宏观杠杆率是衡量债务周期的核心指标，也是研判政策选择与资产轮动的风向标。我们从理解社科院与世界清算银行杠杆率的编制方法出发，深入杠杆率的内涵，进而构造了月度高频宏观杠杆率以及分行业宏观杠杆率指标体系，以实现更为领先和细致的债务问题研究。
　　杠杆率的定义：对金融部门债务规模占名义GDP（TTM）的比值。宏观杠杆率通常指的是实体经济杠杆率，分为非金融企业、居民和政府三大部门分别计算。与传统观念相反，分部门杠杆率不论是历史数据还是跨国别严格来说并不可比，因为部门杠杆率是该部门债务占收入的比重乘以该部门收入占GDP的比重，因此部门杠杆率的变化可能不是债务负担变化，而是该部门收入占GDP的比重出现了变化。债务周期使用宏观杠杆率同比增加衡量，反映实体经济获取的超越生产所需的货币供给，与社融增速-GDP增速或M2增速-GDP增速内涵一致。
　　社科院杠杆率编制方法：使用信贷收支表、社融和财政预算数据计算。社科院宏观杠杆率指标体系除了上述三大部门杠杆率以外，还计算了中央/地方政府杠杆率，和以资产/负债端分类的金融部门杠杆率。居民杠杆率使用信贷收支表中对住户贷款计算，中央/地方政府杠杆率分别使用财政预算中的中央财政/地方政府债务余额，非金融企业杠杆率结合信贷收支表和社融数据计算，金融部门杠杆率则使用金融机构资产负债表计算。上述指标中多数均可准确复算。
　　世界清算银行杠杆率编制方法：使用IMF-WEO、资产负债表和社融数据计算。世界清算银行提供全球45个国家与地区的宏观杠杆率，但是数据发布约滞后两个季度，提供三大部门杠杆率的同时还提供市值和名义值两种计价方式。居民杠杆率使用金融机构资产负债表计算，政府杠杆率使用IMF-WEO数据库中的债务规模，非金融企业杠杆率的计算结合资产负债表和社融数据计算，该方法可能存在非信贷融资工具的重复计算问题，但是2016年口径修正后该误差已经收敛。
　　月度高频宏观杠杆率：参考社科院债务统计口径，拆解月度GDP后编制。由于两大来源的杠杆率均为季度更新，实用价值相对有限，我们在研究编制方法的基础上构造了月度高频宏观杠杆率。分子端债务规模的统计口径与社科院相近，可以实现提前预测，分母端名义GDP按照支出法进行季节性拆解改为月度数据，对于尚未公布的预测值使用一致预期和历史数据进行计算，每月可与金融数据同步更新。
　　分行业宏观杠杆率：采用上市公司财务数据和工业企业经营数据构造。在理解杠杆率的编制方法后，我们还可以进一步深入研究杠杆率的结构性因素，通过上市公司和工业企业数据分别构造行业杠杆率，经研究使用上市公司数据编制的行业杠杆率与宏观杠杆率波动具有较强的一致性。从历史数据观察，周期行业与制造业的杠杆率波动与宏观周期较为一致，消费行业杠杆率表现相当稳定，科技、医药以及基地产业杠杆率与宏观杠杆率相关性却不明显，显示行业底层逻辑的差异。
　　风险因素：社科院与世界清算银行口径公布并不明确，存在估算；杠杆率的历史表现可能难以推演至未来；底层数据存在统计误差。

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