研究结论
　　事件：2020年7月19日，人民银行、证监会联合发布公告[2020]第7号，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。《公告》称“债券市场基础设施实现互联互通，有利于切实便利债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价格，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础，也有利于提升我国债券市场基础设施服务水平和效率，推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系，更好地服务实体经济。
　　商业银行自营1997年之后便不能进入交易所市场，由此债券市场衍生出银行间与交易所两个市场。
　　由于央行未发布具体操作细则，从已有信息看，对商业银行的影响主要体现在以下几个方面：
　　第一、银行的债券投资交易品种大幅扩充、包括现券协议交易、转债投资等。
　　目前，银行仅可以参加交易所现券的竞价交易，但是目前不能参加现券的协议交易。根据《公告》，之后银行可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。目前，部分债券品种仅在交易所托管，如可转债、可交换债等，互联互通后，不排除银行也可以直接投资转债等品种。
　　第二、提升商业银行的做市能力，增强交易所市场流动性。由于缺乏银行机构，交易所固收平台的做市商制发展较缓慢，但互联互通之后，银行作为传统的做市商机构，在交易所市场种的做市能力将提升，增强交易所市场的流动性。
　　第三、从企业角度，市场定价趋于统一。目前，相同债券品种在两个市场的交易价格会存在差异，尤其是信用债，交易所市场中只有AAA评级的信用债才能入库质押回购，并且交易所市场流动性也弱于银行间市场，对企业而言，交易所的债券发行成本或较高。但互联互通后，市场定价趋于统一，债券流动性增强。
　　第四、从产品角度，利好债券ETF的发展。目前对于债券ETF而言，由于债券市场的分割，不同债券品种分别托管在中债登、中证登、上清所三家不同托管机构，转托管手续流程较为繁琐，导致债券市场交易效率下降，如利率债大多托管在银行间，使得利率债ETF产品的发展较缓慢，而信用债ETF产品几乎没有。但互联互通后，债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为均实行统一监督管理，跨市场便利性提升，或使得债券ETF品种大幅发展。
　　第五、有助于债券市场的对外开放，外资偏好债券ETF。目前我国国债市场中，境外机构的投资占比大约9%，虽然“债券通”开通之后，外资的投资量也大幅上升，但仍低于亚洲其他国家。从海外市场来看，由于ETF品种交易便利，费率低，投资资产透明度高，外资十分偏好ETF品种，互联互通后，外资对我国境内债券市场的投资力度或进一步加大。
　　风险提示
　　如果金融对外开放政策发生重大变化，将影响我们对外资流入的判断。

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