投资要点： 　　海外：2021年全球经济有望走出疫情，显著回暖 　　纵观全球，我们认为2021年全球经济复苏具备较高的确定性，对权益市场影响偏正面。首先在新冠疫苗进展顺利的前提下，我们预估2021年疫情大流行有望在全球范围内彻底结束。其次，多数经济体2021年有望回到疫情前水平，需求具备较高弹性而上游资源品供给弹性显著低于需求，预计2021年可能成为商品大年。再次，中美关系在2021年仍然具备较高不确定性，但我们判断相较特朗普执政时期将有所改善。另外，加入RCEP有利于我国双循环战略，未来对欧美国家进出口依赖程度降低，有望一定程度上解决当前产业链两头在外的困局。最后，我们判断美联储2021年大概率保持按兵不动，虽然购债力度可能较2020年有所减弱，但预计不会对资本市场造成过大的扰动。 　　国内宏观：经济延续复苏，政策有序回归常态 　　内外环境双重改善助力国内经济和企业盈利加速复苏：疫苗上市降低各方不确定性，疫情大概率被有效控制的背景下，全球需求将进一步回暖，国内企业产成品库存压力明显缓解，生产端随着利润的改善已基本恢复正常，预计2020年四季度与2021年一季度企业有加速补库存的动力，工业企业新一轮补库存周期将逐步开启。我国内生消费需求在疫苗推广、促消费政策实施、经济修复、居民就业与收入改善等多重因素作用下也将进一步复苏，尤其是线下服务类消费有望释放出更多前期被压抑的需求。因此，制造业投资、服务类消费将代替地产、基建链条成为引领国内经济下一阶段复苏的新动能。 　　随着经济内生修复，宽松政策将逐步退出，但退出节奏不会太快，将充分考虑到经济与市场的承受能力。 　　时代背景：十四五开局年&双循环新格局 　　十四五规划全文预计在2021年两会期间发布，有利于提升市场对经济高质量增长的乐观预期和投资者风险偏好，后续各产业的十四五规划也将陆续出台，有望不断催化资本市场丰富的主题投资行情，建议可重点关注新能源、扩大内需、制造升级以及科技创新等领域。内循环、双循环新格局发展战略将在多个层面、多个领域得到进一步落实，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，引导居民和企业预期，增强消费和投资动力，形成经济正循环，有利于中长期内提升我国经济的韧性和权益资产的配置价值。 　　流动性：宏观流动性略收紧，市场流动性有望维持稳态 　　伴随经济复苏深化，明年的宏观流动性环境大概率收紧，不利于股市估值大幅度提升。但我们从股市资金供需主体来看，在资本市场改革红利不断、人民币资产价值持续提升的背景之下，居民、公募、保险、外资、银行理财等资金仍将持续性进入股市；另外全面注册制实施后，短期情绪会一定程度冲击A股资产价格，但长期来看A股首发的融资效率将迈上新的台阶，并不会对A股市场产生明显的资金抽血效应。总体看股市资金面有望维持稳态运行。经济增速、利差和制度优势背景下，人民币汇率进入中长期升值通道，未来几年万亿量级外资有望持续流入中国资本市场。 　　2021大势研判：从流动性驱动到盈利驱动 　　经济的强势复苏有望在上半年延续，但同时逆周期政策的退出也将更加明确，市场驱动力从流动性宽松转变为基本面盈利修复，和时代机遇、政策利好所带来的市场风险偏好提升。市场走势大概率前高后低，全年指数整体增幅有限，需降低整体收益预期，在防御风险的前提下，重点把握风格行业轮动与主题投资带来的阶段性、结构性投资机会。 　　2021年行业配置：复苏乘风，科技破浪 　　行业配置上，我们推荐以下三条主线： 　　（1）经济复苏深化主线：今年末到明年一二季度交际，建议重点加仓受益于经济复苏深化，供需缺口进一步打开、景气度显著改善、盈利加速修复的上游周期（煤炭、有色）、中游制造（化工、机械等）与恢复弹性较大的可选消费板块（线下服务消费（旅游、酒店等）、景气度有望延续的地产后周期消费（汽车、家电、家居））。 　　（2）低估值修复主线：估值处于历史低位、基本面和行业风险预期来到明确拐点的银行、保险，以及受益于资本市场交易活跃、制度改革全面推进的龙头券商板块，可作为底仓品种持续性地配置。 　　（3）科技强国主线：十四五+双循环发展格局的时代背景下，科技创新的战略地位得到进一步提升，这无疑是未来几年我国经济与资本市场发展的主线，建议持续跟进芯片、5G、云计算、信创、新能源与新能源汽车等多行业领域的主题投资机会。