海外：雷声大、雨点小。各国央行史无前例的放水带动海外反弹。近期，疫情反复、大水漫灌下的美股，反而不用太担心。后续，中美或“雷声大，雨点小”，科技战边际缓和。至少大选之前，海外风险不大。但中长期，市场表现仍将回归盈利，中美全球龙头易主之势延续。 　　国内：盈利逐季向上，流动性趋势宽松。国内随着复工复产基本完成，经济已在持续复苏，企业盈利也有望逐季修复。但经济仍有压力，需求不足是核心矛盾。对冲下行压力，流动性拐点未至，趋势性宽松是常态。盈利逐季向上+流动性趋势宽松+资本市场改革提速，共同构建良好的内部环境。 　　资金：机构增量加速入市，公募是主力。首先，公募基金成为年内最重要的增量资金。从存量来看，2020年前5月偏股基金份额净增加约4100亿份，与新发份额持平，“赎旧买新”并不显著。假设下半年基金发行节奏不变，全年偏股基金增量有望超过1万亿。其次，外资入场仍在初级阶段，全年预计维持2000~3000亿流入。第三，保险资金扩容有望带动全年增量2000~3000亿。第四，银行理财全年增量有望达到千亿级别。此外，社保、养老金、年金全年也有望再添千亿级增量。 　　展望：看好创业板指未来12个月突破3000点 　　1、对比2013、14年：三大周期再临。2013-2014年，A股迎来创业板结构牛市。2019年至今创业板结构行情再起。两轮行情绝非简单相似，而是同样受到三大周期合力驱动：一是盈利上行周期，二是监管放松周期，三是资本市场扩容周期。 　　2、但是，全面牛市难再现，结构大分化将持续。近年来，杠杆资金与场外配资始终被监管层严格把控，且未来相当长时期内很难再出现“大水漫灌”局面。与此同时，监管层通过资管新规、理财新规等改革，鼓励银行设立基金公司、提高机构配股比例等方式，引导长线资金入市，并推动居民资金由直接持股向间接持股转变。因此，市场全面、快速上涨的牛市行情很难再现，更多是类似2013~2014的结构性行情。 　　3、三季度科技板块有望再起：1）外部冲击钝化，科技战或有缓和。2）科技板块还获得基本面、资金面双重支撑。3）科创板、创业板注册制等资本市场改革加速落地，将继续引领科技行情推进。 　　4、看好创业板未来12个月突破3000点。1）创业板结构以科技、消费为主，TMT+医药占比超过80%，占据了新一轮科技周期下的多个优秀赛道；2）“放水养鱼”取代“大水漫灌”，金融供给侧改革理念下，全面指数级牛市开启难度较大，结构分化格局大概率将持续；3）资金面上公募基金为主导增量，政策面上监管放松与资本扩容共振，都将继续助力科技行情推进。4）参考2013-14年，从相对估值来看，当前创业板估值可类比2013年6月左右，距离极值仍有较大空间。 　　结构：两大主线，六个行业 　　——两大主线：科创板+国产替代 　　——六个行业：新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、游戏、黄金 　　风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动；3、测算可能与实际存在误差；4、以历史创业板的涨幅推断可能存在误差。