投资要点
　　投资者在构建组合时,往往会对标的资产的信用风险进行一定的筛查。本文从经典的Black-Scholes-Merton期权定价模型出发，在一定的假设之下，构造了上市公司违约概率因子MPD，并将其作为对公司信用风险的表征进行了全面的实证研究。
　　违约概率因子MPD的分位数组合表现并不严格单调，但信用风险最高的一组一直能够比较稳定的跑输市场，我们在此基础上测试了在沪深300，中证500，中证1000及全A范围内剔除信用风险最高的20%股票后的组合表现，发现相对于其基准都有一定的增强效果，且随着股票池整体市值的下降，增强效果越来越明显。
　　 MPD因子对于估值、反转、波动率等因子的收益表现具有比较好的区分效果：即信用风险越高，这些因子的选股效果也往往越好。通过进一步的分析我们了解到这种单调性是由相应因子的空头表现引起的，在信用风险最高的股票池中，因子评分低的股票通常大幅稳定跑输市场。因此，投资者在构建组合时，建议特别注意这些信用风险较高且因子评分较低的股票，通过对其适当予以回避，可以有效提升投资组合风险收益表现。
　　风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。

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