GPFG——全球最大主权财富基金
　　累计收益贡献一半以上总资产的投资基金。挪威政府全球养老基金（GPFG）是建立在挪威北海油田油气收入上的储备基金，第一笔投资资金于1996年注入，投资方向为挪威境外的股票、固收和地产三大类资产。经过二十余载的发展，GPFG已经发展成为管理资产规模超10万亿挪威克朗的庞然大物，其中超过一半的资产来源于历史收益的积累，较好地实现了设立之初为后代建立充足储备的理念。1998-2019年，GPFG的复合年化收益率为6.09%，扣除通货膨胀和管理费用后的实际复合年化收益率为4.17%，相对复合年化收益率为0.25%。
　　被动中的主动，揭秘GPFG的股权投资之道。到2019年末，GPFG所拥有的股权资产市值已经超过了7.1万亿挪威克朗，占总资产比例也从1998年末的41%提升到71%。从收益角度来看，股权投资是其超额收益的主要来源，1998-2019年的年化收益率为6.22%，超过整体资产的6.09%。我们可以将GPFG的股票配置看作一个庞大的指数基金，但微观上该指数基金有很多主动性操作，例如具体的资产配置程度、证券的主动选择等等。根据Dahlquist教授在2018年的报告显示，GPFG在1998-2017年期间，股票部分的主动管理为GPFG带来了超越市场的收益。
　　GPFG在中国的投资策略
　　GPFG对中国市场的投资处于不断加码的态势，对于A股市场的配置比例已上升至1.63%。从配置情况来看，GPFG的投资主要呈现以下特点：1、板块配置上，金融是配置最大的板块，近年来消费和TMT占比在迅速提升；2、市值是配置的重要线索，GPFG明显偏好大市值个股，超2000亿元市值的个股集中了其50%以上的资金；3、践行“买入即持有”的理念，全部持仓股票和前100重仓股的平均持仓时间分别达到3.9年和8.2年，而国内公募机构的平均持股周期仅为1.3年左右。
　　重仓股分析——低估值高现金，以及对投资理念的坚守。我们将GPFG和公募基金分别持仓的前100重仓股进行分析后发现：1、GPFG更愿意为偏好下重注，其持有的前100重仓股占其所有持仓的比例达到了84%，相比之下，公募基金该比例仅为71%左右；2、投资理念上更重视价值型、“坐地收租”的企业，对于成长性等其他要求并没有那么高；3、相较公募基金，外资的代表GPFG更能一如既往地坚持其投资风格和理念。
　　长线资金持续流入背景下，周期龙头加速重估
　　从长期趋势上看，持续的长线资金流入或将带来优质周期个股的价值发现。伴随近年来公募对周期的减持和外资等长线资金对于低估值龙头的稳步增持，周期龙头的边际话语权已然更迭，目前以外资为代表的长线资金话语权更胜一筹。在经济增速整体趋于放缓的大背景下，周期龙头公司自身的α未来将持续吸引长线资金流入，带来公司价值的重估。
　　风险提示：
　　1.国内养老金入市进程不及预期；
　　2.全球市场突发“黑天鹅”事件。

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