我们按照交易者类型对成交量做了进一步细分，考察在不同交易者结构下，动量因子表现的强弱。
　　A股市场的交易者结构：按照挂单金额的大小，可以将交易者分为机构、大户、中户和散户。在A股市场中，中户、散户交易占比长期较高，两者相加超过70%。

交易者结构对动量因子的影响：不同交易群体的交易目的、特征不同，可能导致不同群体贡献的成交量中蕴含的信息也存在差异。基于上述猜想，我们分别按照散户、中户、大户、机构的交易占比高低，对传统的涨跌幅因子进行拆分，回测得到以下主要结论：

（1）交易者结构对涨跌幅因子的方向及强弱存在显著影响，大单（机构、大户）交易占比越高、小单（散户、中户）交易占比越低，涨跌幅因子的反转效应越强；

（2）散户、机构的交易占比对涨跌幅因子的区分能力最强，随着散户交易占比的提升或者机构交易占比的下降，涨跌幅因子逐渐由反转效应向动量效应转变。

基于交易者结构的新动量因子：以“散户”交易占比为例，提取信息最强的部分，构造新的动量因子。在回测期2010/01/01-2020/07/31内，以全体A股为研究样本，新动量因子的月度IC均值为-0.058，RankIC均值为-0.073，年化ICIR为-2.46，年化RankICIR为-3.30；5分组多空对冲的年化收益为21.23%，信息比率为2.59，月度胜率为78.40%，最大回撤为6.29%，选股能力显著优于传统动量因子。另外，与大多数价量类因子不同的是，新动量因子的多头表现优异，相对于市场基准的信息比率可达2.64，月度胜率为77.60%，最大回撤仅为2.70%。

风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。

详细内容公司客户可查看。