ETF持有比率与股票波动率关系的三种假说。流动性交易假说认为，ETF持有比率较高的股票，价格应表现出较高的波动性。流动性缓冲假说认为，ETF持有比率较高的股票，价格应表现出较低的波动性。价格发现假说认为，ETF是促进市场价格发现的工具。
　　ETF对个股的持有比率与股票波动率的关系显著为正。将股票的波动率对ETF持有比率进行回归，在控制了其他相关变量后，我们发现，ETF对个股的持有比率与波动率有一种独立且强烈的联系。对于不同时期、不同市值的股票，两者的正相关性仍然成立。
　　ETF资金流对不同时期股价的影响，可识别流动性交易假说与价格发现假说。ETF的资金流变动预测了从t日开始的40天内，股票价格的反转。即，ETF市场的需求冲击为股票价格增加了一个均值回归成分，和流动性假说的理论一致。
　　ETF对个股的持有降低了个股的定价效率。ETF持有比例较高的股票，更有可能偏离随机游走假设。更高的ETF持有比率使得价格中的噪音变得更多，收益率负向的自相关性更强。
　　股票被ETF持有成为投资者一个新的风险来源，因而需要获得风险补偿。在每个月月初，根据前一个月的ETF持有比率将所有股票等分成5组。买入ETF持有比率最高的组合，卖出ETF持有比率最低的组合，形成多空组合。在2000年2月至2015年12月期间，多空组合的月度均值为35bps，且显著不为0。
　　风险提示。市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。

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