货币宽松背景下有色金属价格的修复机会

我们对于历次货币宽松周期和有色金属价格波动做出回顾和分析，金融属性和商品属性的存在驱动有色金属往往能够对于货币宽松做出涨价反应。目前全球极为宽松的货币政策、财政刺激计划、弱美元环境、极高的金铜比以及相对受限的供给端等为有色金属提供了较为有利的价格修复机会。
　　回顾历次货币宽松周期与有色金属价格波动：2008年次贷危机后各国央行开始采用宽松货币政策以及中国推出的四万亿经济刺激计划，大量基建项目的投放以及经济改善预期的修复拉动大宗商品价格开启涨价周期。欧债危机背景下新一轮货币宽松周期于2011年末开启，社融回暖以及基建地产投资改善对于有色金属的需求带来一定的支撑；但是经济转型期以及企业盈利能力较弱压制了制造业进行产能扩张的意愿，同时大量产能释放和库存高企在很大程度上压制了有色金属价格改善的趋势。2015年二季度社融规模再次扩张，大量的地产投资拉动了铜铝等工业金属的需求，且供给端落后产能的出清带动大宗商品开启了一轮约为一年半左右的涨价周期。
　　央行开始实施宽松货币政策的初期，较为充裕的流动性往往能够推动有色金属在内的大宗商品的价格上涨，具备有较强流动性敏感度且金融属性较强的黄金和有色金属等商品价格往往率先做出正面反应。如2008年末、2011年末和2015年，当降息周期开始的初期阶段，有色金属等大宗商品价格会出现止跌的迹象；货币宽松的力度越大，那么价格上行的可能性就越大。在这个阶段，有色金属的金融属性发挥了非常重要的作用。而在货币宽松政策落地之后或者出现边际收敛以后，有色金属等商品价格持续上行的动力则需要依赖于需求端的改善，只有投资需求端的真正好转才能激发有色金属商品属性的释放，基建、地产和制造业投资意愿的增强可以加大有色金属的需求，如2009年大量的基建投资项目投放、地产紧跟其后启动投资、以及制造业也开始进行产能扩张，这些投资项目拉动了有色金属的需求。除此之外，产能过剩和库存高企是大宗商品价格上涨的阻碍。
　　三月以来黄金价格持续攀升，以铜铝为代表的有色金属已经出现明显涨价。目前有色金属价格正处于由金融属性驱动向商品属性驱动的切换阶段。疫情过后宏观经济基本面正处于逐季回暖中，国内基建、地产和制造业投资已经出现明显修复。伴随着投资项目的逐一落地，工程机械（挖掘机量价齐升）、建筑（订单增长）、重卡（销量提升等）板块景气度持续抬升，有色金属下游行业需求保障性较强，且目前大多数有色金属库存低位波动。
　　在多方面因素共同作用下有色金属具备价格持续修复的机会。1.美联储超常规货币宽松政策推动多种资产价格出现上涨，而金属属性驱动黄金、铜铝等有色金属价格在流动性泛滥的环境中出现快速上行。2.国内基建、地产等投资项目的启动以及欧美新一轮财政刺激计划的启动将会带动有色金属需求端改善。美国政府可能将会在七月或者八月出台新一轮的经济刺激计划，有消息称基础设施提案也在此次经济刺激计划中。7月21日欧盟达成了一项规模较大的经济刺激计划，旨在帮助各国进行疫情过后的经济恢复工作。3.弱势美元的趋势将会持续，而弱美元环境利好有色金属在内的大宗商品表现。4.一季度金铜比超过次贷危机时期的最高值；由于海外经济活动受损最为严重的时刻已经过去，金铜比值开始高位回落（目前大约处于2003年以来的95%分位数左右），未来存在较大的下行空间。5.疫情扩散对于美洲矿业的负面影响将会持续一定的时间，这对于库存本来就处于低位的有色金属而言，供给端再次收紧将会加剧供给供需不匹配现象。
　　风险提示：疫情反复，经济数据低于预期，业绩超预期下滑。

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