2019下半年，库存周期寻底之旅决定A股方向，流动性宽松有望带来阶段性行情，建议关注防御型逆周期板块及政策对冲带来的配置机会。 　　美国经济增长向低速收敛，中国经济向下压力犹存，货币政策内外条件宽松。全球处于三周期叠加向下的约束环境中，下半年美国经济将向全球低增速收敛，主要经济体的分化收窄，利空美元；库存周期寻底意味着通胀也难有起色，不会影响美联储偏鸽的政策态度，衰退环境中美国基准利率较欧日有更大的操作空间，下半年美债仍有趋势性机会。国内经济下行趋势较为确定，通胀有脉冲但不会对流动性造成掣肘，中美利差处于舒适区间，汇率也不会成为制约因素，货币政策内外条件宽松，大类资产中债券收益率下行较为确定，四季度中后期在经济复苏预期下会有反复。股市的主要矛盾仍是库存周期寻底过程中盈利何时出现改善预期，下半年结构性机会大于趋势性。商品在第三库存周期下降阶段，伴随地产新开工增速在下半年的回落，走弱逻辑较为顺畅。 　　展望下半年，库存周期寻底之旅决定A股趋势，流动性宽松有望带来脉冲反弹行情。全球经济共振下行仍然是预期之内的风险，中美两国通胀的高位回落也会大概率发生，这为全球货币政策的进一步宽松打开了窗口。美国经济产出缺口由正转负并进一步扩大，将对美元指数构成阶段性压力，人民币汇率止跌企稳也有利于资金流入资本市场。站在流动性宽松的角度看，A股下半年会存在脉冲反弹行情。从周期定位的角度，我们认为库存周期将继续进入寻底之旅，在四季度市场博弈需求复苏的力量增强，也是A股曙光初现的时段。市场风格方面，下半年大部分时间仍然要坚守大市值龙头的流动性与确定性溢价，高股息也是一个重要的溢价因素；成长、周期及券商的逻辑更多是脉冲交易性的机会。 　　展望下半年，基数效应有望为A股全年盈利水平带来正贡献，量价下行压力下营收企稳仍存在较大压力。下半年市场或仍将经历基本面数据及中美贸易走势的不确定性带来的阶段性风险偏好冲击，市场机会或来自于估值回落后内部对冲政策的释放带来的风险偏好抬升以及系统性风险释放后，部分逆周期行业盈利触底回升带来的估值修复机会。行业配置上，基本面不确定性较高或风险偏好较低的市场阶段，首选黄金、公用事业为代表的防御型品种，注重地产、国有大行为代表的低估值高股息性价比品种配置机会；市场风险偏好修复阶段，可关注受益于政策托底方向及金融供给侧改革的龙头券商及新基建产业。 　　主题投资方面，建议关注：1）作为金融市场改革的实验田，科创板上市带来的打新及二级市场投资机会，2）贸易摩擦升级、国产替代加速背景下的自主可控和新经济产业链的投资机会，3）再融资持续政策回暖及并购重组边际放松为代表的资本市场制度建设带来的相关行业投资机会，4）国企改革不断深化过程中，排头兵地区及行业的相关标的。 　　风险提示：上市企业盈利超预期下行，中美贸易摩擦加剧，美国经济出现大幅下降，美股大幅波动。