利率互换快速发展，但与发达国家市场相比，我国利率互换市场仍有很大的发展空间。自2006年我国推出利率互换以来，利率互换一直是我国利率衍生品市场的主要品种，截至2020年4月，我国利率互换名义本金金额达2.06万亿元，市场规模占比达到48.0%。我国利率互换市场绝对规模已经不小，但与现券市场规模和发达国家相比仍有较大差距。一方面，截至2020年4月底，利率互换交易量仅占现券市场规模的2.0%。另一方面，与美国市场相比，我国利率互换市场规模较小，2020Q1，美国利率互换月均交易额为29.1万亿美元，远高于我国的2.1万亿人民币，我国利率互换市场仍有很大的发展空间。
　　参考利率以FR007和SHIBOR 3M为主，期限以中短期为主。以FR007、SHIBOR 3M为参考利率的品种较为活跃，2020年4月，FR007和SHIBOR 3M利率互换成交额分别为1.67万亿元和0.39万亿元，占比分别为81.0%、18.8%。期限上看，中短期占据主导地位，FR007利率互换中1年、5年和9个月合约最为活跃，2020年4月成交额分别为8236.8亿元、5176.9亿元和891.1亿元；SHIBOR 3M利率互换中1年期、9个月和5年期合约最为活跃，2020年4月成交额分别为2304.0亿元、509.4亿元和486.3亿元。
　　利率互换隐含了市场预期，对现券走势和宏观经济指标有一定前瞻性。利率互换隐含了市场对未来的预期，本身即是前瞻性指标，从传导机制上看，货币市场流动性传导至债券市场的配置行为需要一定时间，因此利率互换对现券市场有一定的领先性。利率互换与国开债利差对利率有一定领先性，利率上行区间利率互换与国开债价差持续走阔，利率下行区间利率互换与国开债价差持续收窄。短端利率互换围绕中枢波动，而长端利率互换领先CPI、PPI约1个月。
　　国债期货与利率互换在产品设计上有较大不同，导致二者在使用场景和交易层面差异较大。一方面，利率互换挂钩货币市场利率，主要用来锁定货币市场融资的资金成本和构建与货币市场利率相关的策略；国债期货挂钩现货为国债现券，更适用于对冲债券组合利率风险和构建与债券收益率相关的策略。另一方面，利率互换为场外产品，操作上更加灵活，但除部分核心品种外，也面临流动性不足、平仓难度大等问题。
　　国债期货定价效率不断提高，但利率互换在观测市场预期方面仍有着国债期货无法替代的作用。第一，长期以来银行、保险等国债现券主要持有者无法参与国债期货市场，国债期货市场体量小，国债最主要的配置者无法发声导致国债期货定价效率和反映市场预期能力较差；第二，虽然国债期货市场逐步对银行、保险等机构开放，我国国债期货市场定价效率也逐步提升，但国债期货反映速度天然慢于利率互换，这是因为利率互换挂钩货币市场利率，国债期货挂钩国债收益率，货币市场流动性传导至债券配置本就需要时间，因此在观测市场预期方面利率互换仍将发挥国债期货无法替代的作用。
　　风险提示：经济下行超预期；货币政策与财政政策不及预期。

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