主要结论：

从波动率曲面的角度理解无风险套利。根据波动率曲面的重合度、边界情况和平滑度，可以将期权无风险套利分成平价套利、边界套利和凸性套利三大类。

使用分钟频率数据回测上证50ETF 期权上市至2018 年9 月底的无风险套利策略，主要结论如下：

整体看，期权上市以来的无风险套利收益空间有限，单次收益率普遍小于1%，年化收益率普遍低于5%。

按照策略类型统计，无论是套利次数还是套利收益，都是平价套利>凸性套利>边界套利。其中，平价套利中，正向套利机会最多，其次是反向套利和箱体套利，以蝶式套利为代表的凸性套利机会较少，样本期内未出现过边界套利机会。

按照时间分布统计，呈现以下特征：首先，套利机会的多少与期权市场的定价效率相关。期权上市第一年的收益显著高于其他年份；其次，市场波动越大，套利机会越多。2016年至2017 年的低波动行情下，各类套利策略均无显著机会。最后，不同行情下套利机会不同。上涨行情中易产生正向套利机会，下跌行情中易产生反向套利机会，但考虑到A 股做空存在困难，反向套利难以实现。

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